Cash-and-carry en cripto — el basis trade para la era de los perpetuos

Entre 2017 y 2020, el trade de rendimiento más limpio en cripto era mantener spot y abrir un short en el futuro trimestral. El basis anualizado daba 20-40% en los ciclos buenos. Para 2024 ese trade estaba efectivamente muerto: los perpetuos le robaron todo el volumen a los futuros con vencimiento. Pero el carry no desapareció; migró. El "cash-and-carry" de hoy es una posición delta-neutral en perpetuos que cobra funding, y la mecánica estructural es casi idéntica.

El cash-and-carry clásico, en breve

Es uno de los trades más viejos de las finanzas: pedir prestado el cash, comprar spot, vender a plazo. Si el forward cotiza con prima sobre el spot — contango — te embolsas la prima menos el costo del préstamo. El trade está libre de riesgo mientras puedas entregar contra el forward al vencimiento.

En materias primas, así es como los traders de petróleo monetizan el almacenamiento. En bonos, es la base del repo. En cripto, entre 2018 y 2021, los contratos trimestrales de BTC en BitMEX cotizaban de forma rutinaria 5-15% por encima del spot, un basis del 20-60% APY anualizado. Las mesas de arbitraje movían miles de millones con esto.

Qué mató el basis con vencimiento en cripto

Tres cambios estructurales:

1. El volumen migró a los perpetuos. Para 2023, más del 90% del volumen de futuros cripto se negociaba en contratos perpetuos. Los futuros trimestrales quedaron finos, ilíquidos y con spreads amplios. El edge del trade se encogió porque había menos presión direccional en el lado con vencimiento.
2. Llegó el capital institucional. Los futuros de CME se convirtieron en el venue institucional. Las mesas profesionales comprimen el basis a 3-8% APY casi de forma continua — para retail apenas justifica el overhead operativo.
3. Subieron las tasas de préstamo. Las tasas del dólar en el mundo real pasaron de cero a 4-5% después de 2022. El lado del cost-of-carry de la ecuación se encareció. Un basis del 6% no es edge si estás pagando 4% por financiar la pata de cash.

El reemplazo perpetuo

El arbitraje de funding rates en perpetuos es el mismo trade con otro traje. En lugar de capturar una prima fija sobre el spot al vencimiento de un forward, cobras una prima pagada de forma continua cada 8 horas (o cada hora en Hyperliquid).

La ventaja clave de la versión perpetua: puedes salir al instante. En el basis con vencimiento, tu capital queda bloqueado hasta el expiry. Si el basis colapsa el día 5 de un trade de 90 días, te lo comes entero (o pagas por deshacerlo antes con pérdida). En el funding de perps, cierras ambas patas en cuanto la tasa decae por debajo de tu umbral. La rotación de capital permite que el trade componga de una manera que el basis clásico nunca permitió.

Por qué este trade sigue pagando en 2026

La razón estructural por la que existen los funding rates es la misma por la que siguen pagando: la demanda retail es asimétrica. En mercados alcistas, el retail se amontona en longs de perpetuos con apalancamiento de 10-50×. El funding rate tiene que subir lo suficiente para disuadir a más longs de entrar. En mercados bajistas, la asimetría se invierte: los shorts se aglomeran y el funding se vuelve negativo. En ambos casos, el capital profesional toma el otro lado y cobra.

¿Podría desaparecer esto? Solo si la especulación apalancada del retail desaparece de cripto — lo que exigiría un cambio fundamental en la estructura del mercado. Mientras haya chicos de 18 años abriendo cuentas en Bybit y entrando a lo YOLO en longs de memecoins a 50×, el funding se disparará, y alguien estará del otro lado cobrando.

Cómo se ve en la práctica

Un playbook funcional para un pool de capital de $10-50K:

1. Escanea los exchanges cada 5-15 minutos (un screener hace esto por ti; nosotros tenemos uno gratuito en /funding-rates/).
2. Filtra por pares con $50M+ de volumen diario para evitar trampas de liquidez. Descarta todo lo que tenga un APY alto solo porque el par es ilíquido.
3. Empareja spot + perpetuo de la misma moneda, idealmente en el mismo exchange (menos fricción de transferencias). Cuando no sea posible, reparte entre dos exchanges y acepta el riesgo de demora en depósitos/retiros.
4. Entra en ambas patas con pocos segundos de diferencia, con el mismo nocional. Usa órdenes limit para evitar comisiones taker en la pata de spot si es posible.
5. Monitorea a diario. Define una tasa mínima (típicamente 15% APY anualizado). Cuando el par caiga por debajo, cierra ambas patas.
6. Rota el capital al siguiente par del screener.

Este es genuinamente un trade de proceso — no una posición de "set and forget". La rotación es donde compone el alfa. Un trader que rota capital semanalmente por setups del cuartil superior puede sostener 15-30% de APY neto durante un año completo. Uno que despliega en un solo par y se olvida promedia 5-8% — apenas por encima del costo del capital.

La conclusión

El cash-and-carry no está muerto en cripto. Cambió de venue. La matemática es la misma, los márgenes son más ajustados en majors, y las oportunidades de mayor APY ahora viven en lugares que los traders de basis con vencimiento nunca pisaron: alts de Hyperliquid, memecoins de Bybit, mid-caps de Bitget. Los traders que se adaptaron siguen ganando bien.