Кэш-энд-керри в крипте: базисный трейд эпохи перпетуалов

В 2017–2020 самый чистый доходный трейд в крипте выглядел так: держать спот и шортить квартальный фьючерс. Базис давал 20-40% годовых в хорошие циклы. К 2024 этот трейд фактически умер: перпетуалы забрали у датированных фьючерсов весь объём. Но керри никуда не делся, он мигрировал. Сегодняшний «кэш-энд-керри» — дельта-нейтральная позиция в перпетуалах, которая собирает фандинг, и по структуре это почти тот же трейд.

Классический кэш-энд-керри, коротко

Это один из старейших трейдов в финансах: занять кэш, купить спот, продать форвард. Если форвард торгуется с премией к споту — контанго — вы фиксируете премию за вычетом стоимости займа. Трейд безрисковый, пока вы можете поставить актив по форварду на экспирации.

На сырьевых рынках так нефтетрейдеры монетизируют хранение. В облигациях на этом стоит репо. В крипте в 2018–2021 квартальные контракты BitMEX на BTC стабильно торговались на 5-15% выше спота, в годовых это 20-60% APY базиса. Арбитражные дески гоняли через эту схему миллиарды.

Что убило датированный базис в крипте

Три структурных сдвига:

1. Объём мигрировал в перпетуалы. К 2023 году 90%+ объёма крипто-фьючерсов торговалось в перпетуальных контрактах. Квартальные фьючерсы стали тонкими, неликвидными, с широкими спредами. Эдж трейда сжался: направленного давления на датированной стороне стало меньше.
2. Пришёл институциональный капитал. Фьючерсы CME стали институциональной площадкой. Профессиональные дески держат базис сжатым до 3-8% APY почти постоянно, и ритейлу такая доходность едва окупает операционные издержки.
3. Выросли ставки заимствования. Реальные долларовые ставки после 2022 ушли с нуля к 4-5%. Сторона cost-of-carry в уравнении подорожала. Базис 6% — не эдж, если вы платите 4% за фондирование кэш-ноги.

Перпетуальная замена

Арбитраж фандинга на перпетуалах — тот же трейд в другой упаковке. Вместо разовой премии к споту на экспирации форварда вы собираете её каждые 8 часов, а на Hyperliquid и вовсе каждый час.

Ключевое преимущество перпетуальной версии: вы можете выйти мгновенно. В датированном базисе капитал заперт до экспирации. Если базис схлопнулся на 5-й день 90-дневного трейда, вы сидите в нём до конца (или платите за досрочное закрытие с убытком). В фандинге перпов вы закрываете обе ноги, как только ставка падает ниже вашего порога. Ротация капитала позволяет трейду компаундиться так, как классический базис никогда не умел.

Почему этот трейд всё ещё платит в 2026

Фандинг существует по структурной причине, и по ней же он продолжает платить: ритейл-спрос асимметричен. На бычьем рынке ритейл набивается в лонги перпетуалов с плечом 10-50×. Фандингу приходится расти, пока поток новых лонгов не остынет. На медвежьем рынке асимметрия переворачивается: толпа лезет в шорты, фандинг уходит в минус. В обоих случаях профессиональный капитал встаёт на другую сторону и получает выплаты.

Может ли это исчезнуть? Только если ритейловая спекуляция с плечом исчезнет из крипты, а для этого нужен фундаментальный сдвиг в структуре рынка. Пока 18-летние открывают счета на Bybit и на YOLO заходят в лонги мемкоинов с плечом 50×, фандинг будет взлетать, и кто-то на другой стороне будет его собирать.

Как это выглядит на практике

Рабочий плейбук для пула капитала $10-50K:

1. Сканируйте биржи каждые 5-15 минут (это делает скринер; наш бесплатный работает на /funding-rates/).
2. Фильтруйте по парам с дневным объёмом $50M+, чтобы не попасть в ловушку ликвидности. Выбрасывайте всё, где APY высокий только потому, что пара неликвидна.
3. Соберите спот + перпетуал на одной монете, в идеале на одной бирже (меньше трения на переводах). Когда так не получается, разнесите ноги по двум биржам и примите риск задержки депозитов/выводов.
4. Входите в обе ноги с разницей в несколько секунд, равным нотионалом. По возможности используйте лимитные ордера, чтобы не платить тейкерскую комиссию на спот-ноге.
5. Мониторьте ежедневно. Задайте пороговую ставку (обычно 15% годовых). Как только пара опускается ниже, закрывайте обе ноги.
6. Ротируйте капитал в следующую пару из скринера.

Это по-настоящему процессный трейд, а не позиция «поставил и забыл». Именно на ротации компаундится альфа. Трейдер, который каждую неделю перекладывает капитал в сетапы из верхнего квартиля, способен держать 15-30% чистого APY на дистанции года. Тот, кто зашёл в одну пару и забыл про неё, в среднем получает 5-8%, едва выше стоимости капитала.

Итог

Кэш-энд-керри в крипте не умер. Он сменил площадку. Математика та же, маржа на мейджорах тоньше, а самые высокие APY теперь живут там, куда трейдеры датированного базиса никогда не заходили: альты на Hyperliquid, мемкоины на Bybit, мид-кепы на Bitget. Кто адаптировался, у того всё в порядке.