Long/short ratio в крипте: что он измеряет на самом деле и почему его читают наоборот

Откройте любую крипто-ветку, и обязательно найдётся пост о том, что 78% трейдеров в лонгах, а значит рынок вот-вот сольют. Это самый повторяемый вид позиционного анализа в индустрии и один из наименее проверенных. Соотношение long/short не одно, их три, они считают разные группы участников, регулярно противоречат друг другу, а контрарианское правило, которое все цитируют, не проходит честную проверку. Мы логируем эти данные по сотням бессрочных контрактов, поэтому разберём по порядку: что это за число, для чего оно действительно годится и где ломается популярное чтение.

Три соотношения, три разных вопроса

Binance публикует три статистики long/short, и большинство тех, кто цитирует «соотношение», никогда не проверяли, на какую именно они смотрят.

Глобальное соотношение по аккаунтам. Из всех аккаунтов с открытой позицией по контракту, какая доля стоит в лонг, а какая в шорт. Один аккаунт, один голос. Тысяча трейдеров с депозитом по 40 долларов перевешивает один деск с позицией на 400 тысяч. Это то число, которое чаще всего попадает на скриншоты, и оно измеряет численность толпы.

Соотношение по аккаунтам топ-трейдеров. Та же логика подсчёта голов, но только среди крупнейших счетов по маржинальному балансу. Отвечает на вопрос, в какую сторону стоят крупные участники по количеству.

Соотношение по позициям топ-трейдеров. Единственное, которое взвешивает по фактическому размеру позиции, а не по числу аккаунтов. Здесь видно, где деньги, а не где голоса.

Самое интересное начинается в расхождениях. Когда глобальное соотношение по аккаунтам растянуто в лонг, а позиционное соотношение топ-трейдеров стоит нейтрально или в шорте, розничный перекос и профессиональное позиционирование разошлись. Такое расхождение несёт больше информации, чем любое из трёх чисел по отдельности, и оно полностью невидимо, если смотреть только на версию со скриншота.

И один структурный факт, который лежит под всем этим: на каждый лонг-контракт приходится ровно один шорт-контракт. Всегда. Соотношение не измеряет, что «покупателей больше, чем продавцов», потому что на фьючерсном рынке этого не может быть в принципе. Оно измеряет, как распределилась популяция участников между двумя сторонами. Это утверждение о перекосе, а не о спросе и предложении.

Почему «все в лонгах, значит слив» не работает

Контрарианское чтение выглядит логично. Если толпа стоит в одну сторону, а толпа обычно ошибается, то ставка против неё должна платить. На практике эту логику ломают три вещи.

Розница в лонгах по умолчанию. Крипто-розница держит лонговый перекос практически постоянно. Значения выше единицы это состояние покоя данного рынка, а не отклонение от нормы. Когда обычное состояние принимают за сигнал, получается поток ложных срабатываний, чего и следует ожидать от правила, которое выполняется почти всегда.

Перекос это не тайминг. Перегруженная одной стороной книга говорит о хрупкости рынка, но не о том, что он сломается сегодня. Позиционирование остаётся растянутым неделями, пока цена спокойно идёт в сторону толпы, а разворот может начаться намного выше или ниже уровня, на котором соотношение впервые выглядело экстремальным. Каждый, кто шортил «потому что все в лонгах» посреди устойчивого тренда, оплатил этот урок лично.

Оно не проходит проверку. Вот это главное. Мы тестировали позиционные экстремумы как правила входа против контроля случайного входа с идентичными стопом, целью и удержанием, на сотнях событий из собственного архива. Простые формулировки планку не взяли. Результат согласуется с тем, что мы получили по всем остальным популярным розничным правилам: в нашем открытом бенчмарке ни одна из двадцати четырёх широко продаваемых стратегий не обыграла случайный вход после комиссий со статистической значимостью. Позиционные данные реальны. Наивное правило, построенное на них, не является преимуществом.

Для чего соотношение действительно годится

Отказ от контрарианского правила не означает отказ от самих данных. Проверку выдерживают три применения.

Измерение топлива, а не направления. Сильно перекошенная книга это запасённая энергия. Если цена идёт против толпы, эти позиции превращаются в принудительный поток через ликвидации, и размер толпы определяет, насколько резким будет разворот. Поэтому соотношение стоит смотреть рядом с открытым интересом и потоком ликвидаций, а не отдельно: OI показывает, сколько позиций существует, соотношение показывает, насколько они однобоки, ликвидации показывают, что происходит при развороте. Один механизм, три датчика.

Смотреть на изменение, а не на уровень. Абсолютный уровень загрязнён структурным лонговым перекосом, и он отличается от монеты к монете, от площадки к площадке и от периода к периоду. Часовое или четырёхчасовое изменение чище: оно говорит, что толпа набирает позиции или выходит из них прямо сейчас. В наших исследованиях направление изменения несёт заметно больше информации, чем уровень, и именно в таком виде позиционные данные стоит отслеживать.

Кросс-проверка по второй площадке. Позиционирование на одной бирже может отражать книгу одного маркетмейкера или локальную акцию площадки, а не поведение рынка в целом. Когда один и тот же сдвиг виден сразу на двух независимых биржах, вероятность реального потока гораздо выше. Мы считаем сигналы с одной площадки принципиально слабее подтверждённых, и это один из самых полезных выводов, которым нас научили собственные данные.

Как читать это на практике

Рабочая рутина перед любым входом с плечом занимает около десяти секунд на монету. Смотрите соотношение относительно его собственного недавнего диапазона, а не относительно единицы, потому что у каждой монеты свой уровень покоя. Смотрите направление за последние часы, а не мгновенный снимок. Затем читайте это вместе с открытым интересом: соотношение растёт при растущем OI означает формирование новой толпы, соотношение растёт при падающем OI означает, что закрывается противоположная сторона, а не приходит эта. На скриншоте с одним числом обе ситуации выглядят одинаково и значат противоположное.

И наконец, стройте от этого размер позиции. Если книга однобокая и вы стоите на перегруженной стороне, ваша позиция находится на пути любого принудительного разворота. Это не повод отказываться от сделки, это повод взять её меньшим объёмом. Расчёт размера с учётом перекоса это самое надёжное применение позиционных данных из тех, что мы нашли, и оно достаточно скучное, чтобы на нём никто не строил курсы.

И снова проблема с данными

Как и в случае с открытым интересом, публичный API отдаёт статистику long/short только за последние 30 дней, и платного тарифа, который расширяет это окно, не существует. Более глубокая история есть лишь там, где её кто-то записывал вживую. Мы логируем все три типа соотношения с пятиминутным шагом по сотням бессрочных контрактов, вместе с OI, фандингом и потоком ликвидаций, и публикуем историю по каждой монете бесплатно в Data Terminal. Если хотите проверить любое утверждение из этой статьи, включая наши, проверять нужно там. А если стратегия на позиционных данных кажется вам убедительной, сначала прогоните её против контроля случайного входа в нашем бесплатном Reality Check. Это занимает десять секунд и уберегло нас от большего числа идей, чем хотелось бы признавать.