Фьючерсы с монетной маржей и с маржей в USDT: когда какой действительно уместен

Большинство бирж предлагают два вида бессрочных фьючерсов: с монетной маржей (перпетуал BTCUSD, где залог BTC) и с маржей в USDT (перпетуал BTCUSDT, где залог стейблкоин). Рознице они кажутся одним и тем же продуктом, и большинство площадок не зря направляют новичков в сторону маржи в USDT. Но различия в том, как считается PnL, как ведёт себя залог и как накапливается риск, достаточно велики, чтобы неверный выбор тихо уничтожил ваш эдж.

Ключевое механическое различие

В контракте с маржей в USDT ваш залог — это USDT (или другой стейблкоин). PnL считается в USDT и выплачивается в USDT. Если BTC идёт с 60K$ до 66K$, ваш лонг зарабатывает 10% в долларовом выражении. Баланс в USDT растёт на 10% от ноционала.

В контракте с монетной маржей ваш залог — это сама базовая монета. PnL считается в долларах, но выплачивается в базовой монете. Если BTC идёт с 60K$ до 66K$, ваш лонг зарабатывает 10% в долларах; но поскольку залог у вас BTC, а BTC тоже вырос на 10%, баланс в BTC растёт меньше чем на 10%, а долларовый эквивалент баланса растёт больше чем на 10%.

Последняя фраза и есть вся суть. У контрактов с монетной маржей связь между ценой и вашей эффективной экспозицией нелинейна. У контрактов с маржей в USDT она линейна.

Нелинейность на цифрах

Чистый пример. У вас 1 BTC (эквивалент 60K$). Вы открываете лонг 1× с маржей в BTC, используя этот BTC как залог.

• BTC на 60K$: залог стоит 60K$, позиция — 1 BTC ноционала (60K$).
• BTC на 66K$ (+10%): залог теперь стоит 66K$ И PnL позиции равен +6K$. Итого в долларах: 72K$. Это +20% в долларах на движении спота +10%.
• BTC на 54K$ (−10%): залог теперь стоит 54K$ И PnL позиции равен −6K$. Итого в долларах: 48K$. Это −20% в долларах на движении спота −10%.

Позиция «лонг 1×» с монетной маржей на деле даёт вам 2× долларовой экспозиции. Позиция 5× с монетной маржей даёт 10× долларовой экспозиции. Плечо на экране — половина реального плеча на вашем долларовом балансе.

Та же нелинейность на развороте играет против вас. Шорт 1× с монетной маржей на деле даёт −2× долларовой экспозиции на малых движениях (вы зарабатываете на падении цены, но теряете в стоимости залога). Шорт с монетной маржей на базовый актив — худшая из возможных конструкций, если вы всерьёз хотите ставить против актива: вы теряете деньги на стоимости залога, даже когда ваша идея по сделке верна.

Когда монетная маржа действительно уместна

Долгосрочный накопитель BTC с направленным уклоном

Если вы уже держите BTC вдолгую, настроены по-бычьи и хотите усиленную экспозицию, не продавая свой BTC, лонги с монетной маржей позволяют удвоить долларовую экспозицию, не тратя USDT. Вы используете имеющийся BTC как залог; ликвидировать позицию ради финансирования сделки не нужно.

Это исходный сценарий использования. Управление казначейством у крипто-нативных фондов, семейные офисы, держащие BTC как стратегический актив, майнеры, которые выборочно хеджируются.

Арбитраж фандинга с доходностью в монете

Если вы хотите собирать фандинг без долларовой экспозиции, можно сматчить спотовый лонг с шортом на монетной марже. Фандинг платится в базовом активе. Если вы и так копите базовый актив, доход от фандинга на монетной марже сам прибавляется к вашему стеку. См. cash and carry про более общий вариант.

Юрисдикции с оптимальным налогообложением

В некоторых юрисдикциях расчёт в BTC вместо USDT меняет налоговый режим прибыли. PnL на монетной марже реализуется в базовом активе, а не в долларах. Это редкий случай, и здесь нужен налоговый консультант, а не статья для оптимизации, но для части трейдеров это реальный фактор.

Когда правильный выбор — маржа в USDT

Любой краткосрочный направленный трейдинг

Вы хотите быть в лонге по BTC 4 часа из-за сетапа. Вам нужен ровно долларовый PnL от «BTC вырос на 3%», а не «BTC вырос на 3%, И мой залог изменился в цене, И мой долларовый эквивалент сдвинулся нелинейно». Маржа в USDT даёт ровно ту сделку, которую вы задумали.

Всем, кто в шорте по базовому активу

Если вы шортите BTC, вам не нужен залог в BTC. Такая позиция одновременно требует, чтобы базовый актив падал (хорошо для сделки) и оставался на месте по стоимости залога (хорошо для залога), а эти две цели конфликтуют. Шорт с маржей в USDT даёт направленную ставку без того, чтобы залог тянул в обратную сторону.

Торговля по нескольким разным парам

Если вы торгуете BTC, ETH, SOL и ещё 20 альткоинов, вам не нужно управлять 23 отдельными пулами залога. Маржа в USDT позволяет всем сделкам делить один общий пул залога в USDT. Проще операционно, меньше пограничных случаев при ликвидации, легче управлять риском на уровне портфеля.

Начинающим и среднего уровня розничным трейдерам

Концептуальная нагрузка при работе с PnL на монетной марже вполне реальна. Новички стабильно строят неверные ментальные модели своего P&L по позициям с монетной маржей («но цена же выросла, почему баланс ниже?»: потому что BTC упал на 20%, а залог у вас в BTC).

Скрытая ловушка ликвидации на монетной марже

Когда вас ликвидируют на позиции с монетной маржей, биржа продаёт вашу монету-залог, чтобы закрыть позицию. Но продажа BTC в падающий рынок BTC ускоряет ровно то снижение, которое и вызвало ликвидацию. Ликвидации на монетной марже рефлексивны так, как ликвидации в USDT нет.

В обвале марта 2020-го, обвале мая 2021-го и обвале ноября 2022-го открытый интерес на монетной марже усиливал каскады. Ликвидации на марже в USDT тоже их усиливали, но сам залог продавать не приходилось. Это одна из структурных причин, по которым открытый интерес на монетной марже сжался относительно USDT-маржи с 2021 года.

Случай базисного трейда

Единственное место, где монетная маржа даёт серьёзным трейдерам ясный и устойчивый аргумент, — это базисный трейд. Когда базис фьючерса BTC (цена фьючерса против спота) высок, можно:

• Купить BTC на споте.
• Открыть шорт по фьючерсу BTC (с монетной маржей или в USDT) по более высокой фьючерсной цене.
• Держать до экспирации или собирать фандинг на перпетуалах.

У базисного трейда небольшой эдж в любом из форматов маржи, но монетная маржа даёт чуть иной профиль риска, потому что залог движется в такт со сделкой. Часть базис-десков специально предпочитает монетную маржу из-за этой синхронной динамики. Большинство же берут маржу в USDT ради операционной простоты.

Честное практическое правило

Для 95% розничных трейдеров ответ такой: используйте маржу в USDT. Ментальная модель проще, PnL линеен, залог не воюет с вашей сделкой, а долларовый риск ровно такой, каким выглядит на экране.

Берите монетную маржу только при конкретной структурной причине: долгосрочный держатель BTC усиливает позицию без продажи, базисный трейд, сбор фандинга в стек, который вы хотите растить. Во всех прочих случаях нелинейность тихо играет против вас.

Как позиционируемся мы сами

Наши собственные внутренние модели (секретные по замыслу, без готовых аналогов на рынке) работают на контрактах с маржей в USDT. Причины:

• Сайзинг позиции детерминирован в долларах. Мы задаём размер каждой сделки как долю доступного баланса в USDT; нам не нужно пересчитывать через волатильность монеты-залога.
• Учёт PnL чистый. Мы показываем подписчикам долларовый PnL; PnL на монетной марже потребовал бы шага конвертации, который плывёт вслед за ценами спота.
• Математика risk-of-ruin чистая. Максимальный долларовый убыток на сделку ровно такой, как мы заявляем. Позиции на монетной марже могут пробить целевой долларовый убыток, если монета-залог за время удержания заметно уйдёт не в ту сторону.

Если вы подключаете свой Binance API к нашему фиду сигналов, стратегии торгуют только на контрактах с маржей в USDT. Монетная маржа не поддерживается, и правильно, что не поддерживается: логика стратегий не рассчитана на нелинейный залог.